燃油期货投资分析报告_燃油期货技术分析

什么是燃油期货

燃油期货是上海期货交易所的燃料油标准合约

交易品种 燃料油

交易单位 10吨/手

报价单位 元（人民币）/吨

最小变动价位 1元/吨

每日价格更 *** 动限制 上一交易日结算价±5%

合约交割月份 1 - 12月（春节月份除外）

交易时间 上午9:00 - 11:30 下午1:30 - 3:00

最后交易日 合约交割月份前一月份的最后一个交易日

交割日期 最后交易日后连续五个工作日

交割品级 180CST燃料油（具体质量规定见附件）或质量优于该标准的其他燃料油。

交割地点 交易所指定交割地点

更低交易保证金 合约价值的8%

交易手续费 不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）

交割方式 实物交割

交易代码 FU

上市交易所 上海期货交易所

期货的本质是与他人签订一份远期买卖商品(或股指、外汇、利率)的合约，以达到保值或赚钱的目的。

如果您认为期货价格会上涨，就做多（买开仓），涨起来（卖）平仓，赚了：差价=平仓价-开仓价。

如果您认为期货价格会下跌，就做空（卖开仓），跌下去（买）平仓，赚了：差价=开仓价-平仓价。

期货的炒作方式与股市十分相似，但又有十分明显的区别。

一、以小搏大 股票是全额交易，即有多少钱只能买多少股票，而期货是保证金制，即只需缴纳成交额的5%至10%，就可进行100%的交易。比如投资者有一万元，只能买一万元的股票，而投资期货按10%的保证金计算，就可以签订（买卖）10万元的商品期货合约，这就是以小搏大，节省了资金。

二、双向交易 股票是单向交易，只能先买股票，才能卖出；而期货即可以先买进也可以先卖出，这就是双向交易，熊市也可以赚钱。

三、期货交易的一般是大宗商品，基本面较透明，签订（买卖）的合约数量理论上是无限的，走势较平稳，不易操纵。股票的数量是有限的，基本面不透明，容易受到恶庄家操纵。

四、期货的涨跌幅较小，一般是3%-6%，单方向连续三个停板时，交易所可以安排想止损的客户平仓。股票的涨跌停板的幅度是10%，有连续10几个跌停板出不来的时候。

五、 期货由于实行保证金制、追加保证金制和到期强行平仓的限制，从而使其更具有高收益、高风险的特点。如果满仓操作，期货可以使你一夜暴富，也可能使你顷刻间赔光（爆仓），所以风险很大，但是可以控制（持仓量），投资者要慎重投资，切记不能满仓操作。做股票基本没有赔光的。

六.期货是T+0交易,每天可以交易数个来回,建仓后，马上就可以平仓。手续费比股票低(约万分之一至万分之五，一般当天平仓免手续费).股票是T+1交易，当天买入的只能第二个交易日抛出，买卖手续费约为成交额的千分之八。

期货可以赚钱. 但它赚的钱是别人赔的,还得负担交易费用,所以期货赚钱并不容易(但比股市熊市下跌时容易).

期货有风险,入市须谨慎!

附期货开户：

先到期货经纪公司(到网上搜一搜,更好是规模大的,信誉好的,排名靠前的),或当地营业部办理开户手续。

A、自然人开户须出示本人身份证并提交复印件，并在期货经纪公司指定的银行开户,原则需存入5万元(也有的公司没有要求),填写《开户信息登记表》，留下影像资料及身份证扫描件,签署《期货经纪合同》及所有附件。

B、法人开户须提交：①营业执照复印件；②税务登记证复印件；③开户银行名称及帐号；④法定代表人身份证复印件；⑤被授权人身份证复印件。填写《法人开户信息登记表》，由法定代表人亲自签署或授权签署《期货经纪合同》及所有附件，并加盖单位公章。

C、户须在《期货经纪合同》文件中指定1至2人为其资金调拨人，指定1至2人为交易指令下达人（指令下单人被视为结算单签认人）。被指定的资金调拨人和交易指令下达人须亲自签字，提供身份证及其复印件，并预留印签。

开户注意事项：

1.入市前请仔细阅读"风险说明书"、"客户须知"、"合同文本"等相关文本。

2.提供的开户材料（营业执照、身份证等）必须在有效期内。

3.合同中所涉及的签字必须由相关人员本人签署，不得代签。

4.开户免费,可以就手续费的多少,与营业部讨价还价.

5.如果是网上交易，下载所属期货经纪公司的网上交易软件（带行情分析软件）在电脑安装.

进入网上交易系统，就可以在网上交易期货了。

参考资料：

燃油期货是什么油

燃油期货是指以燃料油作为期货标的物的交易品种。

中国燃料油现货价格与国际市场燃料油期货价格的相关性在90%以上，鉴于沪铜与伦敦铜价格走势密切相关，沪燃料油期货一上市便会与纽约原油期货和新加坡期交所的180CST燃料油期货联动，且相关性不会低于90%。

【拓展资料】

FXCM（福汇）是全球更大外汇交易商成员之一，是英国交易商代表了当今世界外汇交易行业中比较高标准。FXCM集团成员包括： Forex Capital Markets LLC(FXCM美国版)， Forex Capital Markets Limited (FXCM英国版) ，FXCM JINHUI GROUP(FXCM环球金汇网)，为零售客户提供网上外汇交易服务。

FXCM的金融专业分析师来自世界级的金融公司，FXCM具备并代表着先进水平的金融投资理念，日交易量高达15000亿美元已经成为了全球范围内更大的市场，是全球更大外汇交易商成员之一。

FX Solutions（简称FXSOL），是英国交易商，代表了当今世界外汇交易行业中的比较高的标准。FXSOL环球金汇网长期以来都集中所有资源全力投身于外汇、黄金、股指CFD交易行业中。在当前，日交易量高达15000亿美元的外汇市场已经成为了全球范围内更大的市场，因为该市场的高度流动性和易变性，它为交易者们提供了相比其它市场更多的机会和优势。FXSOL有2款软件，MT4和GTS，MT4简洁大方但是只可以交易外汇，GTS适合专业人士，但是交易产品丰富一些，可以交易外汇，黄金，股指期货。注意FXSOL英国版的杠杆更高是400，美国版不能锁单。

FXDD（FX Direct Dealer）是美国享有盛誉的金融经纪公司－Tradition Group Company公司旗下的子公司。凭借母公司雄厚的运做资本和顶级的技术支持，FXDD的外汇交易系统在专业界有口皆碑。为达到大型金融机构的外汇交易的要求，公司价格刷新和订单执行速度已达到国际尖端标准。

嘉盛集团是外汇交易行业最受尊敬的网上交易公司。公司通过GAINCapital向机构投资者，专业资金管理人和专业外汇交易员提供服务。GAIN Capital 集团很高兴通过FOREX向个人投资者提供其交易平台和专业服务。环球金汇客户以香港、澳门、台湾、马来西亚及整个大陆地区为主，并且已经涵盖遍布北美各国、欧洲各国的全球华人客户圈，作为中国外汇市场上的著名品牌。

中国期货市场存在的问题或建议

1)品种国内大大少于国际市场,最突出的就是能源品种,国内现在只有燃料油期货合约,一般人也应该知道现在在国际市场上原油价格才是能源价格更好的预测指标,所以也就决定了我国能源价格将受制于国际市场.我们先不管好还是不好,因为我们更在乎的是盈利.这就产生一个问题就是我们要看着国际原油价格的走势来操作国内燃料油期货,但是由于国内燃料油价格不仅反映国际原油价格还受制于国内燃料油供求等一般面情况,所以就分析燃料油价格走势看远远难于分析国际原油价格走势.

(2)国内交易时间短.这个没什么好说的,国际大的交易所基本上都开有电子交易时间.对国内投资者影响是增加投资操作难度,价格暴涨暴跌现象严重,随便看看国内大豆,铜,铝以及橡胶价格就看出了.一旦你操作方向错误平仓都出不来.所以很难操作,但是现在我们解决不了.

(3)国内参与者受到很大限制.现在 *** 规定国有企业不允许参与国内期货市场,参与境外期货市场要想国务院申请,一般人也应该知道在现在国内国有企业占经济的份额有多大,也就可以知道这一项政策对国内期货市场产生什么样的结果.都是在1990's开始的期货市场和股票市场，现在看看股票市场容量有多大期货市场容量有多大，经纪公司期货业和股票业差距有多大。股票市场一直就担负着国有企业前期的脱困和现在的融资功能。但是期货市场则没有这一功能，理论上说期货市场担负着转移价格波动风险和预测未来价格的功能，这两大功能在一个市场经济体中是十分重要的，不过中国是一个例外。农产品国家有个 *** 设定的更低价格，能源 *** 定价没得说，进出口外汇汇率近期才得以放开，以前8.27的美元与人民币利率维持很多年， *** 又实行外汇管制。所以价格 *** 已经给管制住了，现在企业效益不好，成本上升企业首先要做的不是通过期货市场来规避风险而使向 *** 要求补贴和保护。而由于裙带关系， *** 往往被动的成为价格的最终承受着，所以期货市场更大最重要的存在依据或者说作用即价格变动风险转移功能被没有在中国产生应有的效果。 *** 的僭越使得期货市场存在的职能演变为财富在不同群体之间转移。也可以说是国民收入的再分配。期货市场也就成为实际的投机场所。我们来得目的只是盈利。这就是一切。

在国际上期货市场才是真正的发挥作用的场所,价格和成本的巨大变动使得企业的所有者不可能要求 *** 和国家来承担最后的损失,所有的损失都将转嫁到企业私人所有者身上,为了避免这种事件发生,企业十分注重期货市场避险功能.同时期货进入门坎的政策性限制也使得各种性质和行业的企业都可以进入期货行业.这也促使国际期货市场发展潜力大大好于国内市场的原因.

(3)投资者类型不同.国际上,对投资期货的进入门坎要求都很低和宽松.基金,企业和私人都可以从事期货投资.而且基金和企业所占比重要远大于个人参与者.这也是中国与世界的区别.国内不允许国有企业从事期货业务,不允许基金介入期货投资业务,也没有专门投资期货的期货基金.国内更大的期货投资者是私人,说白了就是一般的散户.这是从数量上,要是从资金上看则是私募基金和投资大庄家都同住在国内期货市场,不管国家承认不承认,私募基金已经成为存在的事实,这就是一个掩耳盗铃的问题了,以为自己不承认就不存在.我们不在乎承认不承认,我们要关注的是在既定事实前提下我们以该怎么做?

原油期货行情实时行情分析

原油期货行情不被看好。

1、布伦特原油价格在最近一周以来首次突破76美元/桶后掉头下跌，目前已经跌破75美元/桶。下周五(12月17日)晚上24时全国油价调整，由于前两个星期的国际市场原油价格下跌幅度较大，或将迎来近两年的首次“国内油价调整三连降”，每升柴油、汽油价格降幅大约2毛。

2、2021年24轮成品油调价时间窗口将于12月17日24时开启，虽然最近一周以来的国际原油价格大幅上涨接近13%，但是受到之前油价连跌6周的影响，发改委今日最新的预计油价调整幅度为每吨89号汽油价格下调255元，换算成成品油零售价格是每升汽油、柴油价格下调0.20到0.24元。这将会是今年的第5次已经连续第3次油价下调。

3、最新的油价行情动态。布伦特原油期货价格短暂冲高至76.03美元/桶，直线下跌，最新油价报74.60美元/桶，跌幅1.11%。美国原油期货价格最新报71.22美元/桶，今日油价下跌1.15%。上海国际能源交易中心的国内原油期货主力合约SC2201最新收盘价格报473.4元/桶。

4、虽然今天油价下跌，但是华尔街投资银行和金融机构分析师依然看好未来的油价表现。高盛集团、美国银行、美林证券、摩根大通、瑞银集团、摩根士丹利等知名金融机构最新的油价研报普遍“唱多”油价，不断上调2022年的布伦特原油价格目标值。

5、国投安信期货分析师认为目前油品库存、医院容量等指标均相对乐观，全球在飞航班数整体来看未呈现明显减少，前期对于奥米克戎病毒变种的悲观预期或将被证伪，全球油价有望延续修复上扬。

拓展资料

1、12月9日星期三，经过最新油价调整后，全国汽油价格大幅回落，每升92号汽油价格、每升0号柴油价格双双回归6元时代，每升95号汽油价格重回7元时代。

2、以下是部分地区新的95号汽油价格，仅供参考。

①陕西 95号汽油价格调整为 7.2 元/升。宁夏 95号汽油价格调整为 7.22 元/升。新疆 95号汽油价格调整为 7.35 元/升。山西 95号汽油价格调整为 7.43 元/升。湖南 95号汽油价格调整为 7.32 元/升。上海 95号汽油价格调整为 7.33 元/升。江西 95号汽油价格调整为 7.4 元/升。安徽 95号汽油价格调整为 7.38 元/升。福建 95号汽油价格调整为 7.36 元/升。吉林 95号汽油价格调整为 7.44 元/升。

②江苏 95号汽油价格调整为 7.34 元/升。辽宁 95号汽油价格调整为 7.36 元/升。山东 95号汽油价格调整为 7.41 元/升。浙江 95号汽油价格调整为 7.34 元/升。天津 95号汽油价格调整为 7.31 元/升。河北 95号汽油价格调整为 7.31 元/升。北京 95号汽油价格调整为 7.37 元/升。甘肃 95号汽油价格调整为 7.39 元/升。河南 95号汽油价格调整为 7.4 元/升。

③湖北 95号汽油价格调整为 7.43 元/升。广东 95号汽油价格调整为 7.53 元/升。黑龙江 95号汽油价格调整为 7.42 元/升。重庆 95号汽油价格调整为 7.39 元/升。广西 95号汽油价格调整为 7.55 元/升。四川 95号汽油价格调整为 7.51 元/升。贵州 95号汽油价格调整为 7.45 元/升。云南 95号汽油价格调整为 7.59 元/升。海南 95号汽油价格调整为 8.54 元/升。

2006年石油分析

行业研究

年度报告

看好

首次评级

石油化工行业

2006 年11 月20 日

行业分析师

跟随中国经济一起成长

傅惟寿

010-66272965

fuweishou@cjis.cn

52 周行业指数表现

-20

20

40

60

80

100

120

22-Nov

22-Jan

22-Mar

22-May

22-Jul

22-Sep

中投石化指数

沪深300指数

行业基本数据

上市公司家数 8

总市值(百万元) 716563

占A 股比例（%） 9.75

平均每股收益（元） 0.399

平均市盈率（倍） 36.5

相关研究报告

投资要点：

2006 年油价高位运行，油气勘探和开采盈利丰厚，炼油业务

全行业亏损，化工业务盈利一般。

预计2007 年油价仍然保持强势，2007 年WTI 原油期货价格将

围绕65 美元/桶宽幅波动。2007 年，如果出现突发性冲击，油价

完全有可能再次冲击2006 年内的高点。

预计2007 年石油化工行业原油产量增幅保持2006 年的水平，

天然气产量超过2006 年；原油加工量保持增长，炼油毛利有所改

善，成品油批零价差趋于正常；石油化工行业内的竞争将加剧。

看好油气开采行业，炼 *** 业和成品油销售行业，给与化工

行业中性的评级。

战略性投资中国石化和海油工程，S 上石化（600688）、S 仪

化（600871）、S 茂实华（000637）、S 石炼化（000783）、S 岳兴长

（000819）都属于交易性投资品种。投资这几个公司主要是投资

其被私有化，卖壳或重组的机会。

行业重点公司盈利预测与投资评级

2005A 2006E 2007E 市盈率 评级

中国石化 0.456 0.60 0.68 16.0 推荐

S 上石化 0.237 0.05 0.25 21.6 观望

海油工程 1.48 1.2 1.2 15.4 推荐

资料来源：公司年报 中投证券研究所

请参阅正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 1/20

石油化工行业 06－11－20

目 录

2006年石油化工行业运行状况………………………………………………………3

2007年石化行业发展趋势及预测……………………………………………………10

石油化工行业内上市公司……………………………………………………………16

结论……………………………………………………………………………………19

图表目录

图1：原油价格

图2：轻、重质原油价差

图3：亚洲原油升贴水

图4：大庆油同基准油贴水变动情况

图5：胜利油同基准油贴水变动情况

图6：Worldwide Rotary Rig Count

图7：Rotary Rig Count

图8：炼油毛利

图9：上海和进口新加坡汽油完税价对比

图10：上海和新加坡汽油价对比

图11：石脑油及烯烃价格

图12：乙烯及聚乙烯价格走势

图13:丙烯及聚丙烯价格

图14:长三角聚酯产业链价格对比

图15:聚酯及涤纶价格

图16:PVC及其原料价格

图17:PVC进出口量

图18:苯乙烯系列产品价格

图19:上海90号汽油价格体系

图20:EIA原油2007年供需预测和油价预测

图21:2005年主要地区石油产量和消费量

图22:2005年世界主要地区石油储量及储采比

图23:1965～2005年世界原油消费量及年增长率

图24:逐年世界必须的原油新增产能

请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所

石油化工行业 06－11－20

2006 年油价高位运

行，尽管近期原油价

格深幅回调，但仍然

处于高油价的区域。

2006年石油化工行业运行状况

1. 油价高位运行，轻重质油价差扩大，国内油同基准油价格贴水

幅度增加

1.1 油价高位运行

2006年前3季度油价处于高位运行，WTI油期货价格更高达到80美元

每桶。前三季度WTI原油现货季度均价分别为63.27、70.41、70.42美元每

桶，同2005年同期相比，涨幅分别为27.1%、32.7%、11.4%。

从2006年8月中旬开始，油价开始回调，2006年11月WTI油期货价

更低下探至56美元/桶左右。此时，同其年内高点相比，WTI油价已深幅回

调约25%。

尽管目前油价同年内高点相比已经深幅回调约24%，但目前WTI油期货

56美元每桶的价位同历史同期相比仍然处于高位。

国内原油价格已经同国际接轨，国内大庆、胜利油现货价格走势基本同

WTI油的走势一致。

图1：原油价格 单位：美元/桶

80

75

70

65

60

55

50

45

40

ShengliDaqingWTI

10-1111-1112-111-112-113-114-115-116-11

7-118-119-1110-11

数据来源：隆众石化网

1.2 轻重质油价差扩大

轻重质油价差扩大，

胜利油同辛塔油的2006 年轻、重质原油价差呈逐步扩大的趋势，WTI 油和杜里油的平均价

贴水进入6 月份后由差从年初的不到10 美元/桶扩大至11 月的18 美元/桶左右。轻重质原油价

3～5 美元/桶急剧扩差的扩大说明轻质成品油的需求依然强劲，全球二次加工能力依然不足。另

大到10 美元/桶左外，轻重质原油价差的扩大有利于中国石化裂化型炼厂炼油毛利的改善。

右。

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石油化工行业 06－11－20

数据来源：隆众石化网、中投证券研究所

50

40

数据来源：隆众石化网、中投证券研究所

1.3 国内原油同基准油贴水幅度增加

WTI油价和Brent油价是世界原油价格体系中的核心参照价格，世界各

地不同产地，不同品质的原油以WTI和Brent油价作为基准油，依照一定标

准计算其升水和贴水。亚洲原油价格的基准油为米纳斯油、塔皮斯油、辛塔

油。国内原油价格已经同国际接轨，国内胜利油定价参照的基准油是辛塔油，

大庆油的基准油为米纳斯油。

2006年，亚洲轻质油塔皮斯同WTI油价的升水大体维持在3～5美元/

桶左右，中质油米纳斯和WTI的贴水进入9月份呈现逐步加大的趋势。国内

大庆油同米纳斯油的贴水进入11月份后升至2美元每桶之上，胜利油同辛

塔油的贴水进入6月份后由3～5美元/桶急剧扩大到10美元/桶左右。

图3：亚洲原油升贴水 单位：美元/桶

80

70

60

WTITapis-WTIWTI-Minas

50

40

图2：轻、重质原油价差 单位：美元/桶

90

80

70

60

WTIWTI-Duri

10-11

10-11

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11-11

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12-11

1-11

1-11

2-11

2-11

3-11

3-11

4-11

4-11

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5-11

6-11

6-11

7-11

7-11

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8-11

9-11

9-11

10-11

10-11

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图4：大庆油同基准油贴水变动情况 单位：美元/桶

80

DaqingMinas-Daqing

石油化工行业 06－11－20

高油价使得油气勘探

和开采领域的资本性

支出持续增加，2006

年全球运行的钻机数

处于历史更高峰。

数据来源：隆众石化网、中投证券研究所

2 油气勘探和开采活动增加，运行的钻机数不断增加

2006 年度油价处于高位运行，上游油气勘探和开采行业利润丰厚。受

高油价的影响，各石油公司在油气勘探和开采领域的新增投资持续增加。

全球运行的钻机数（Rotary Rig Count）的多少可以用来表示油气勘探

和开采行业资本性支出的多寡。2006年10月份运行的钻机数为3130，2006

年前10个月运行的钻机数的平均值为3031，高于2005年全年平均数2746，

增幅约10.4%。

图6：Worldwide Rotary Rig Count

2004

2005

2006

3200

3000

2800

2600

2400

2200

2000

Jan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec

数据来源：贝克休斯公司

10-11

10-11

11-11

11-11

12-11

12-11

1-11

1-11

2-11

2-11

3-11

3-11

4-11

4-11

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5-11

6-11

6-11

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8-11

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9-11

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10-11

75

70

65

60

55

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数据来源：隆众石化网、中投证券研究所

图5：胜利油同基准油贴水变动情况 单位：美元/桶

75

70

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50

45

40

ShengliCinda-Shengli

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石油化工行业 06－11－20

炼 *** 业前3季度全

行业亏损，进入10

月份后，炼厂开始略

有盈利，但炼油毛利

仍低于国际水平。

图7：Rotary Rig Count

3000

2500

2000

1500

1000

北美拉美中东

非洲远东欧洲

Jan-03Jun-03Nov-03Apr-04Sep-04Feb-05Jul-05Dec-05May-06Oct-06

数据来源：贝克休斯公司

3 油气勘探和开采盈利丰厚，炼油业务全行业亏损，化工业务盈

利一般

3.1 油气行业

2006年前3季度，原油国内产量达1379.85万吨，同比增加1.7%，天

然气产量433亿立方米，同比增加22.1%。原油实现价格同比增幅约24%。

油气完全生产成本约有上升，但幅度不大，主要是动用边际储量及难开采，

低品位油田所增加的成本。油气生产行业全行业前3季度累计产品销售收入

达5761.7亿元，同比增加33.9%，利润总额3003亿。

3.2炼 *** 业

2006年，国际炼油毛利水平同2005年相比略有下滑，但裂化型炼厂炼

油毛利仍然保持高位。国内炼厂大多是裂化型炼厂，但由于 *** 对成品油限

价，国内炼厂无法享受较高的国际炼油毛利。

原油采购成本急剧增加，成品油价格受 *** 定价限制赶不上原油价格的

上涨速度，国内成品油价格低于原油价格约每桶4.5美元，国内炼 *** 业全

行业亏损。例如上海石化2006年上半年原油的加权平均成本达到3706.77

元/吨，相对于去年2875.79元/吨，上涨了830.98元/吨，原油加工总成本

增加到161.997亿元，同比增长22.68%。同期主营业务收入为234.23亿元，

较去年同期的218.86亿元只增长了7.02%，这导致其净利润却比去年同期

猛降101.67%，2006年前6个月亏损2756万元。

上海石化90号汽油的出厂价全年都低于从新加坡进口的92号汽油完税

价，5月份差价高达3000多元，炼油业务全年亏损已成定局。

从8月份开始，随着国际油价大幅下跌，国内炼厂炼油亏损急剧减少，

至10月份国内裂化型炼厂已开始盈利，但盈利水平仍然低于国际同类型炼

厂。

请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所

石油化工行业 06－11－20

图8：炼油毛利 单位：美元/桶

-2

2

4

6

8

10

12

14

16

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

美国墨西哥湾炼油厂WTI 油炼油毛利

西欧裂化型炼厂Brent 油炼油毛利

西欧简单拔头型炼厂Brent 油炼油毛利

数据来源：Cambridge Energy Research Associates; Platt's (historical)

图9：上海和进口新加坡汽油完税价对比 单位：元/吨

1500

出厂价-完税

价

批发价-完税价

零售价-完税价

500

-500

-1500

-2500

-3500

Jan-Feb-Mar-Apr-May-Jun-Jul-Aug-Sep-Oct-Nov

06 06 06 06 06 06 06 06 06 06 06

数据来源：隆众石化网，中投证券研究所

注1：出厂价指上海石化90 号汽油出厂价，批发价，零售价指上海地区90 号汽油价格

完税价=[新加坡92 号汽油价*吨桶比*汇率*（1+ 关税率）+汽油消费税]*（1+增值税率）+港务费

注2：汽油比重取0.722

图10：上海和新加坡汽油价对比 单位：元/吨

2000

7000

1500

6000

1000

500

5000

-500

4000

-1000

-1500

3000

Jan-Feb-Mar-Apr-May-Jun-Jul-Aug-Sep-Oct-Nov06 06 0606 06 06 06 06 06 06 06

新加坡油价

出厂价

批发价

批发价-新加坡油价

出厂价-新加坡油价

数据来源：隆众石化网

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3.3 化工行业

2006 年上半年，化工产品价格受需求增长、成本推动以及国际市场价

格上涨等几个因素的影响保持高位，但化工毛利受行业景气周期的影响有所

下滑，但仍然处于较为理想的水平。进入6月份以后，随着全球经济增长有

所放缓，国际市场原油价格的高位回落，化工产品价格也开始回落，但化工

毛利水平总体却有所上升。

图11：石脑油及烯烃价格

数据来源：中宇资讯

图12：乙烯及聚乙烯价格走势

资料来源：隆众石化网

图13：丙烯及聚丙烯价格

资料来源：隆众石化网

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图14：长三角聚酯产业链价格对比 单位：元/吨

13000

11000

9000

7000

PXPTAMEGPET(半消光长丝级）

1-1

2-1

3-1

4-1

5-1

6-1

7-1

8-1

9-110-111-

1

数据来源：化工在线

图15：聚酯及涤纶价格

资料来源：中纤信息

图16：PVC及其原料价格

资料来源:隆众石化网

图17：PVC进出口量

资料来源：化工在线

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图18：苯乙烯系列产品价格

资料来源：隆众石化网

3.4 成品油销售行业

2006 年上半年，国内成品油资源紧张，批零差价急剧减少，批零差价

倒挂。进入6到7月份轻质馏分油用油高峰时期，民营石油公司已经很难找

到成品油资源，中石化和中石油成品油销售结构中，零售比例急剧上升，批

零差价突然增加到异乎寻常的幅度。之后8，9月份，批零差价又开始倒挂，

进入10月份后，国际油价下跌的时滞已过，影响开始显露，成品油批零差

价开始增加。

从10月份开始，中石化，中石油汽油出口计划量开始增加，原因主要

是国内消费柴汽比大于生产柴汽比，国内汽油过剩，出于资源平衡的考虑，

国内汽油出口有其必要。

图19：上海90号汽油价格体系 单位：元/吨

8000

7000

6000

5000

4000

批零差价

批发-出厂

出厂价

Jan-Feb-Mar-Apr-May-Jun-Jul-Aug-Sep-Oct-Nov060606

0606060606

060606

数据来源：隆众石化网

2007年石化行业发展趋势及预测

1 2007年仍然处于高油价时期

欧美等发达国家已为全世界的 *** 和居民树立了榜样，工业化的诱惑如

此之大。正如世界上的其它国家无权剥夺中国的发展权一样，也无权剥夺印

度、印尼、马来、越南等一系列国家的发展权。发展中国家的进一步发展并

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预计油价在2007

年内仍然保持强

势，2007年WTI原

油期货价格将围绕

65 美元/桶宽幅波

动。2007年，如果

出现突发性冲击，

油价完全有可能再

次冲击2006 年内

走上工业化道路将导致全球原油需求的持续增加。

美国能源信息管理署预测2007年全球原油总需求略大于总供给、各季

度WTI现货均价分别为64.33美元/桶、66.33美元/桶、65.00美元/桶、65.00

美元/桶。

图20：EIA原油2007年供需预测和油价预测

90

88

86

84

82

80

1st

2nd

3rd

4th

1st

2nd

2005

数据来源：美国能源信息管理署（EIA）

注：2006 年第四季度和2007 年为预测数据

总需求总供给WTI 现货均价

80

75

70

65

60

55

50

45

3rd 4th 1st 2nd 3rd 4th

2006

2007

国际能源署（IEA）预测2007年全球石油需求为8590万桶/天，同比增

加1.7%，全球石油需求依然强劲。

综合判断，我们预计油价在2007年内仍然保持强势，2007年WTI原油

期货价格将围绕65美元/桶宽幅波动。2007年，如果出现突发性冲击，油

价完全有可能再次冲击2006年内的高点。油价2007年内保持强势的理由如

下。

1.1 世界石油资源地缘分布极不均衡

世界石油资源地缘分布极不平衡，世界范围内各个国家和地区石油消费

量同石油产量和储量的关系总体上极不匹配，这是造成石油问题的主要根

源。石油资源地缘分布的不均衡不利于高油价下原油供应量的增长。

图21：2005 年主要地区石油产量和消费量 单位：10亿桶

65%

18

15

50%

12

35%

9

20%

6

5%

3

-10%

OECD OPEC Asia Pacific Former

Soviet Union

产量

消费量

占总产量比

占总消费量

比

数据来源：BP 世界能源统计2006

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石油化工行业 06－11－20

图22：2005 年世界主要地区石油储量及储采比 单位：10亿桶

800

储量储采比（R/P)

60

600

40

400

20

200

OECD

OPEC

Asia

Former

Pacific

Soviet

Union

数据来源：BP 世界能源统计2006

1.2 全球范围上、下游产业之间生产要素配置的不对称性决定油价将

在长期保持高位

中东石油资源大国在进行国际合作时，出于保护本国资源的考虑，倾向

于采用服务合同，而不愿意采用权益合同，如传统的产品分成协议或合同

（PSA或PSC）。国际石油公司在进行国际合作时倾向于采取PSA或PSC，对

服务合同兴趣不大。

在目前高油价时期，国际石油公司原油受资源状况的制约，新增产能主

要来自于边际储量，成本较高，数量有限。同时，中东石油资源大国出于资

金、技术的限制，扩大原油产能的能力有限。原油生产领域资源、资本、技

术在全球范围内并非更优配置，高油价 *** 原油供应增加的作用受到一定的

制约。

在石油下游产品以及最终消费品的生产领域，由于世界经济全球化的趋

势日益加深，资本、技术、劳动力在全球范围内的配置日益优化导致对基础

能源产品的需求持续增加。高油价抑制消费的作用同历史相比有所减弱。

1.3 已开发油田产能的自然递减规律决定了原油供需状况难以得到大

幅改善

目前，世界原油产能的年均自然递减率大约为5%，1965～2005年世界

原油需求年平均增长率为2.38%。2005年世界原油需求为8400万桶/天，剩

余原油产能约200万桶/天。

如果2006～2015年世界原油需求保持2.38%的年均增长率，原油产能

的年衰减率为5%，同时剩余产能维持在200万桶/天的低限以应对突发事件

的冲击，则逐年新增原油产能必须达到如图8所示的水平。2015年原油新

增产能将达到776万桶/天，2006～2015年累计新增原油产能约7007万桶/

天，建设这些新增产能需要天文数字的投资，这是一个令人无法想象和让人

感觉沮丧的数字。

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石油化工行业 06－11－20

图23：1965～2005年世界原油消费量及年增长率

4000

9%

7%

3000

5%

3%

2000

1%

-1%

1000

-3%

-5%

1965

1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

消费量（百万吨）年增长率

数据来源：BP 世界能源统计2006

图24：逐年世界必须的原油新增产能 单位：万桶/天

800

750

700

650

600

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

数据来源：中投证券研究所

1.4 同历史相比，原油需求的价格弹性有所减弱

原因有二：一是经历前几次石油危机后，发达国家已大量使用天然气等

代替燃料油发电和取暖，石油替代的空间已极其有限；二是目前发达国家汽

柴油价格构成中，税收所占的比例较高，并且随着油价的波动，税收征收比

例相应调整，这导致消费者对原油价格波动的敏感性降低。

1.5 国际油价以生产成本较高的原油生产商的报价为标准，而不是以

生产成本较低的生产商的报价为标准

在原油供需紧张，原油剩余产能不足以缓冲突发事件的冲击时，尽管中

东石油出口国的原油完全成本大大低于国际石油公司，但是，国际油价如果

低于国际石油公司边际原油生产成本，国际石油公司不可能动用边际储量。

尽管现有石油产能平均生产成本大大低于主要包括深海采油和非常规

石油资源开采为主的新增产能的成本，但满足世界新增石油需求的只能是新

增产能。

1.6 高油价有利于石油出口国和国际石油公司

毫无疑问，高油价有利于油气资源丰富的石油出口国，对石油出口国而

言，高油价时期维持较低的剩余产能是理性的选择。一方面可以获得高额利

润；另一方面有利于避免来自石油进口国所施加的政治和道义上的压力。

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石油化工行业 06－11－20

国际石油公司由于资源状况的限制，原油完全生产成本较高，国际油价

较低将使其经营陷入困境。

1.7 此次高油价时期不同于前几次石油危机

前几次石油危机爆发的原因是由于原油供应的人为中断，同时高企的油

价促进了OPEC国家以外的北海和墨西哥湾油田的开发。石油禁运过后，为

了争夺市场和解决 *** 财政问题，OPEC 国家纷纷突破配额，最后导致市场

供应远大于需求，油价大幅下跌。

目前的高油价时期，原油剩余产能基本上全部位于沙特 *** ，其他国

家，特别是国际石油公司手中基本上没有剩余产能。同时，新增原油产能的

发现成本和开采成本日益增加。

1.8 美元2007 年的走势不容乐观

美国经济放缓，美元加息周期暂时告一段落，2007 年美元减息的可能

性较大，再加之美国经济长期存在的财政赤字和经常项目赤字，2007 年美

元的走势不容乐观，计价货币的贬值将助 *** 价上涨。

2 原油增产难度加大，天然气产量将继续高速增长

2006年前10个月国内原油产量15338万吨，同比增加1.5%。由于国内

原油资源不足，且目前国内东部主力油田已进入开发的中后期，上产稳产的

难度日益加大；同时西部油田由于自然条件的恶劣，增储上产，资源接替，

产能接替的战略任务没有顺利完成。因此预计2007年国内原油产量增幅将

保持2006年的水平，大约在1.6%左右。

天然气产量同比增幅为22.1%。目前国内正处于天然气大发现时期，2006 年新发现的大的特大型天然气田有普光气田，庆深油田。资源保障程

度的提高，基础设施的日益完善以及天然气需求市场的日益成熟将促进天然

气产量的增长，预计2007年，国内天然气产量增幅应高于2006年的增幅。

3 原油加工量将进一步增加，炼油毛利将有所改善

2006年前10个月国内原油加工量24991万吨，同比增幅5.3%。2007

年原油加工量将继续保持较高的增长速度。主要原因有以下三条：一是2007

年中国经济仍将保持高速增长，国内经济对石油产品的需求持续增加；二是

2006 年的高油价和 *** 对成品油限价造成炼油全行业亏损，炼厂积极性不

高，炼厂开工率相对较低；三是新开工炼油装置的达产上能。

2007年炼油毛利水平有望在2006年底的情况下继续改善，2007年炼油

毛利改善的幅度关键仍在国内成品油定价机制以及国际油价上。相关 *** 机

构已明确表态，成品油定价机制改革的目标并非成品油实行市场化定价和价

格与国际完全接轨，而2007年国际油价预计仍将保持高位运行，因此，2007

年国内炼油毛利水平大幅改善的可能性较小。

4 化工业务产能增加，化工毛利将下滑

烯烃 在此轮化工景气期间，乙烯新增投资项目大增，这些项目在2007

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石油化工行业 06－11－20

预计2007 年石油

化工行业竞争将加

剧，竞争主要体现

在油气资源和销售

市场的争夺。民营

加油站也将会成为

国际石油公司积极

争取的加盟对象以

及合资、兼并和收

购的目标。

年前后投产，世界乙烯供需关系将得到极大的改善。中东地区凭借丰富、廉

价的乙烯裂解原料大力发展石化工业，中国是他们的目标市场（运距短于北

美，市场容量大于欧盟），届时，中东石化产品将对国内市场造成巨大的压

力。受此影响，国内乙烯业务的毛利水平有可能下降。

芳烃 最近几年，国内聚酯工业的高速发展，导致对PTA 的需求急剧上

升，PTA毛利水平急剧增加。由于PTA装置一次性投资相对较小，造成新增

投资大幅增加，这必然带来对生产原料PX的需求增加，而PX一次性投资规

模较大，且必须依托炼油装置，PX的产能增幅将有限。受此影响，预计2007

年芳烃产业的利润将向上游转移，PTA毛利水平下滑，PX毛利水平上升。

5 成品油批零差价将趋于正常，汽油出口将增加

预计2007年炼油毛利将有所改善，受此影响国内成品油资源供应状况

将有极大的改善。再加之2006年12月11日成品油批发市场的放开，各石

油公司为争取销售商，抢占市场份额，成品油价格体系的改善将不可避免，

批零差价将趋于正常。

预计2007年原油加工量将继续增加，而国内消费柴汽比大于生产柴汽

比，国内汽油将过剩，汽油出口量的增加也将不可避免。

6 2007 年石油化工行业竞争将加剧

6.1 油气业务基本维持目前的行业格局

尽管“非公36条”已经颁布，并且相关 *** 机构已考虑向民营资本开

放上游业务，但考虑到国家能源战略和能源安全、技术和人才资源、国内油

气资源合理有效地开发和利用等因素，其他国有和民营资本大规模进入该领

域的可能性很小。即使这些资本能够进入油气勘探和开采领域，也可能只被

允许采取同现存国有石油公司合资合作的方式，并且可能采取“分红不分油”

的利润分配机制，这对油气行业目前的行业格局影响微乎其微。

6.2 石油炼制和成品油销售领域的竞争将加剧

国有石油公司 由于国

沥青、原油和燃料油期间的套利关系究竟如何？

本周期货市场更大热点莫过于沥青期货的行情，沥青市场从8月底开始了此轮上涨，时间进入9月沥青期货更是突然发力连续三天放量大涨一度冲至3800，引发市场高度关注，与原油套利价差迅速拉回至年初高位，炼厂沥青生产装置也终于实现盈利避免了连续亏损的被动局面。然而9月11日随着“环保限产措施上有所放松，或取消限产比例”的传言进一步发酵，黑色系率先大幅下跌，随后前期领涨龙头PTA也出现了大幅下跌，恐慌情绪蔓延到整个市场，沥青期货也从高位深幅回落，那么沥青的上涨行情结束了吗？

在沥青大幅上涨单边操作迎来主升段同时，沥青与上游原油、燃料油之间的价差同样也带来大幅的波动，这期间的套利关系究竟如何呢？

燃料油、沥青生产流程

燃料油生产流程：原油在加工过程中，会先依次产生 “汽油”、煤油、柴油这三种较轻的油，这三种燃烧性能比较高的油统称为燃油，最后剩下的较重的剩余物叫重油。因其广泛用于船舶锅炉燃料、加热炉燃料、冶金炉和其它工业炉燃料等的原因，所以平时主要称其为燃料油。

沥青生产流程：通常原油经常压蒸馏分出汽油、煤油、柴油等轻质馏分，剩余重油进催化裂化装置再加工提炼之后，余下的残渣符合道路沥青规格时就可以直接生产出沥青产品。所以我们可以看到沥青是重油提练过程中最后剩下的渣滓，可以说是燃料油的一种产品，

从沥青与原油、燃料油的产业链流程来看，其价格传导关系密切。沥青既可以是原油的产品(譬如马瑞油、海洋油等品质偏重的原油都可以作为沥青原料)，也可以由燃料油直接加工而来。2015年前未放开地炼原油使用权之前，地炼普遍以加工燃料油为主，多家地炼长期以来就具备生产沥青基础，目前也有多家地方炼厂是上期所沥青期货的交割库。因此从价格逻辑上看沥青作为终端产品与原油、燃料油都具有高度相关性；沥青在原油的加工序列里属于副产品，其价格变动与原油关系虽然不如成品油、汽柴油与原油关系密切，但也同样具有高度相关性。而燃料油本身属于原油加工提出轻油之后的重油，包含沥青成分，其价格与沥青的关系反而更为密切，逻辑上存在与沥青价格相关度更高的可能。

沥青与原油套利分析

1、 沥青与原油长期价格走势具有高度相关性。经测算，上海原油期货SC上市以来与沥青期货价格相关性高达0.93；

2、 价差结构近半年周期看相对稳定0-450之间，数据有限仍需进一步观察。

燃料油与原油套利机会分析

而燃料油作为原油加工提出汽柴煤等轻油组分之后的产物，其价格波动与原油价格直接相关，因此燃料油素来被称为“小原油”。我国7月16日新推出的380船用燃料油期货，因其船用特性，价格变动还受到航运景气度影响。由于380燃料油上市不足2月，但从上市以来运行态势来看，燃料油的价格波动与SC之间相关度还是非常高。如下图所示，二者价格运行节奏一致，幅度略有差异，总体表现运行平稳8月中旬以来燃料油走势略弱于原油，后期燃料油与原油之间将存在较多的套利机会，适合套利交易者长期跟踪。

产业连上下游套利机会分析

尽管沥青已经走出了此轮上涨，也修复了沥青原油的套利价差，但仍不妨碍我们去总结如何把握核心因素以更好的捕捉接下来市场中的套利机会。

首先我们先回溯一下此轮行情启动的过程。早前从跟多家炼厂沟通反馈情况来看沥青装置上半年普遍亏损，沥青涨幅远远落后于上游原油的上涨，这种现象也不仅仅出现在沥青环节，上半年成品油端的汽柴油价格涨幅也均落后于原油的上涨，炼厂没办法只能是降低开工率，调整装置产出，相应地减少沥青产量，这为后期沥青供需结构改变出现市场低库存的情况埋下了诱因，适逢9月进入沥青消费旺季，低库存以及上游马瑞油供应国委内瑞拉供应的稳定性堪忧引爆市场从而形成了沥青期货的一轮爆发。

总结

从中我们可以归纳出以下几点：

1、对于同一产业链上各品种的价格因受成本和利润的约束必然具有一定程度的相关性，尤其是在原油产业链中与各品种的裂解关系较为稳定，除非出现特殊的历史背景(譬如近年来钢铁产业的供给侧改革赋予了钢厂丰厚利润)，其裂解差必然形成相应的价差区间。而沥青原油的套利正是因为裂解差处于持续低位，抑制了炼厂的沥青供应动力，进而后续改善了供需结构，为接下来沥青走强埋下伏笔，而此时原油价格正处于调整阶段，裂解差从低位修复就在预期之中。

2、需求旺季到来，却发现市场上沥青处于低库存状态，而炼厂今年普遍资金链较为紧张，开工率偏低，沥青供应一时又难以及时跟上，进一步加大了市场对供应的紧张情绪。

3、之前委内瑞拉的原油产量持续下滑一直是推升油价的一个重要因素，此时市场意识到委内瑞拉主供中国的马瑞油恰恰是生产沥青的原料，原料缺货进一步放大了市场做多热情。

通过汇总可以发现，像沥青、原油这种产业链套利操作的机会需要有扎实的产业现状做基础，了解了该商品的供需变化后方能把握住这种操作机会，因此对于熟悉本产业的产业客户、专业期现公司和专业机构投资者来说这类套利机会通常是参与期货市场把握的重点机会。而且在基本面的配合下，市场恐慌心理往往让投资者形成非理性行为进而推动市场出现极端行情，在顺势操作的背景下，资金合力往往能够取得超额收益。

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