目前我国国债期货市场现状_目前我国国债期货市场现状分析

中国国债发展现状

我国国债市场无论是一级市场还是二级市场，都取得了令人瞩目的成绩，并呈现出以下四个特点：

1.发行规模巨大，期限结构趋于合理。2001年，全年共发行记账式国债3083.53亿元，其中在银行间债券市场发行2123.53亿元，交易所市场发行960亿元。在利率结构上主要以固定利率国债为主，全年发行的16期国债中，仅有两期限浮动利率国债，发行量总计400亿元。与往年相比，国债一级市场更大的突破在于期限结构更加合理，首次发行的15年期和20年期国债使国债收益率曲线得以基本形成，为债券买卖和新券发行提供了定价依据。美中不足的是2001年未发行10年期固定利率国债，致使收益率曲线出现缺口；同时2年期以下国债一直没有发行，致使短期债券定价过于依赖回购市场利率。

2.交易所市场国债发行和买卖再趋活跃。与往年相比，交易所市场债券发行规模取得突破，全年共发行5期960亿元国债，较之上年增长了700亿元。2001年，股票市场长期低迷，交易所债券市场成为资金的避险选择，债券供不应求的现象非常突出。为此，财政部适时加大了交易所市场债券的发行规模，既满足了投资者的需要，也有效降低了发债成本。与一级市场发行火暴相对应的是二级市场债券买卖异常踊跃，价格不断上升。

3.交易所债市与银行间债市的联系明显加强。2001年下半年以来，交易所债市和银行间债市两个市场相互之间的影响开始加强，交易所市场国债的定价成为银行间市场国债定价的重要参与因素，银行间市场国债的定价对交易所市场也产生了一定影响。此时财政部在两个市场间隔发债，期限品种基本相同，为两个市场国债定价比较提供了很好的参考。

4.银行间债市二级市场流动性明显增强，现券交易趋于活跃。2001年，央行和中介机构采取了一系列措施加强银行间现券市场的建设。7月1日，银行间市场率先采用了净价交易；7月25日，双边报价商制度正式推行。从4个多月的实施效果来看，双边报价商的做市能力初步得到了市场的检验和肯定。2001年不断下降的市场利率和对本币降息的强烈预期也成为促使 *** 现券交易的重要因素。与往年相比，2001年市场投资者参与现券交易的意识明显增强，对现券交易的关注和认同程度明显提高。

从2001年全年来看，银行间市场上半年现券交易显得非常清淡，下半年逐步升温。中长期固定利率国债首先启动，随后浮动利率国债成为交易的主角，并最终导致了浮动利率金融债的火暴交易。10月过后，随着央行公开市场现券操作的力度不断加强，现券交易量屡创新高。二级市场流动性的加强，为一级市场国债发行提供了有力的定价依据，改变了一二级市场脱节的现象。由此可知，我国国债市场的繁荣发展日趋成熟，对国债市场管理水平不断提高，造就了一批国债管理人才，为入世后，面对挑战积累了丰富经验。

二、入世后我国国债市场发展对策

1.连续、稳步扩张国债一级市场规模。利用入世后若干年，国债发行政策应着眼以下几个方面的需要：一是产业结构调整升级的需要；二是能源战略储备的需要；三是建立社会保障机制的需要；四是维系必要的财政收支对应关系的需要。国债发行规模可考虑与GDP增长基本保持同步；适当扩大期限为10至20年的固定利率长期国债的发行量，以降低国债的平均发行成本和发行频率。

2.以提升市场流动性为中心，全面加强二级市场建设。今后5至10年， *** 应重点围绕市场流动性的提升做好以下四项工作；一是参照国际运作规则引入同业经纪人，并积极建立做市商制度；二是完善资金清算与债券结算机制，尽快实现“券款对付”；三是努力打通银行间债券市场和交易所国债市场，实现统一托管或实现单一账户结算机制，提高市场效率；四是逐步引入衍生品种，在严格的风险管理和统一的托管系统的支持下，依次、逐步引入“开放式回购”、远期以及交易所市场期货等衍生品种。

3.推进市场信息建设和法制建设。一要抓住有利时机，采取措施，建设专业的国债信息系统及报价系统，培育专业信息服务商；二要加强制度建设，完善监督体系。逐步形成比较科学、严格的市场规模体系和高效、灵敏的监督体系，基本与国际接轨。

4.帮助国内市场参与者提高素质，增强市场优势，扩大中间业务份额，提高市场竞争力。首先，加大对市场参与者的培训力度。大力加强人才的培训，不仅要让市场交易人员熟悉操作和提高市场分析能力，还要针对目前高层管理人员市场观念、意识存在的不足，加强这部分人员的进修和提高；其次，扩大金融机构在国债市场上的中间业务份额。经过几年的培育，将银行间债券市场扩展为以商业银行等金融机构为主体、各类机构投资人均可参与的批发性大宗债券市场，积极发展以商业银行等金融机构为交易结算 *** 人或经纪人的中间业务，使住房、社保、医疗、基金及各类企事业单位均可通过 *** 人或经纪人进入市场，发展国债柜台交易。

5.在人民币自由兑换前，开办美元国债市场。B股市场向国内投资人开放，是实现局部美元的一项有分量的举措，是中国金融市场与国际接轨的重要尝试。从目前看，开办美元国债市场具有现实意义和必要性：其一，开办美元国债市场能更好地满足财政筹资的需要，更好地利用外资；其二，B股市场开放后，B股投资者参与美元国债市场的需求出现，而美元国债市场作为资产管理和避险的手段，对B股市场稳健和长足发展十分有利；其三，开办美元国债市场有利于优化国际收支机构，促使我们进一步积累管理市场的经验，提升管理和运作水平；其四，允许国外金融机构进入美元国债市场是一个很好的筹码，同时也不会招致汇率风险。

国债期货品种逐渐完善 国债收益率曲线也随之完善

国债收益率曲线是金融产品的定价基准，反映资金面、政策面和经济基本面的情况，更是衡量国债市场乃至债券市场成熟度的主要标志，对国债发行、风险管理、引导投资等具有重大意义。党的十八届三中全会首次将“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”放到了一个前所未有的新高度，其重要性不言而喻。从国外成熟市场来看，国债收益率曲线是国债市场利率水平的“风向标”，蕴含着丰富的市场信息，体现了国债市场的长短期供求关系，并为 *** 制定和实施货币政策提供重要的参考依据。但是当前，我国国债的发行数量不够充足，交易所市场和银行间市场是分割的，流动性也不强，所以很难形成有效反映市场供求关系的国债收益率曲线。随着国债期货的上市，上述情况明显改观。

国债期货是一种标准化的场内利率衍生产品。自5年与10年期国债期货于2013年9月6日相继在中国金融期货交易所上市以来，国债期货市场运行平稳，在促进国债顺利发行、提升国债市场流动性、增强国债现货市场的透明度和定价效率、提高国债收益率曲线编制的准确度方面发挥着积极的作用，对于健全国债收益率曲线、更好地反映市场供求关系、为金融市场提供定价基准和参考以及宏观调控的价格手段具有重要的意义。

首先，尽管我国国债市场经过了近几十年的快速发展，但与发达相比，仍然处于初级阶段。国债收益率曲线的数据来源于银行间债券市场国债双边报价、商业银行柜台国债市场双边报价、银行间债券市场结算价、交易所债券市场国债收盘价，其报价连续性较差。另外，国债流动性有待提高，国债市场分割并行，参与主体结构不合理，期限结构分布不均，发行机制市场化不足。这些问题导致我国国债市场效率不高，国债收益率曲线不能发挥应有的作用。但是从我国国债期货上市近五年来的运行经验来看，对应的5年和10年期国债现券报价、成交更加活跃，充分反映了各类投资者对利率走势的看法，促进了定价效率的改善和交易成本的下降，提升了国债收益率曲线的精度。一方面，国债期货揭示了债券远期价格，较好地反映了债券市场供求关系，从而为债券发行定价提供重要参考，降低国债发行风险与成本。国债期货的推出促使原有的一个市场拓展为基础市场和衍生品市场两个市场，整个市场体系的厚度、内涵都在扩大，国债期货合约的推出可以丰富现货市场信息的含量，提高现货市场对信息的反应速度，减小信息对现货市场的冲击波动。另一方面，国债期货能促进债券市场形成合理的预期价格水平。国债期货的发展改变了债券市场盈利的单向模式，投资者可通过期货、现货和回购之间的套利活动，纠正现货市场不合理的定价，促进国债市场形成合理预期价格水平和市场化的国债收益率曲线。

其次，国债期货是横跨交易所市场和银行间市场的衍生品，国债期、现货之间套利交易机会以及实物交割需求等的增加，有助于消除同一券种在两个债券市场上的定价差异。此外，国债期货的推出是一个重要的催化剂，使得银行间和交易所两个市场实现融通，促进国债在交易所和银行间市场的双向流动，促使市场信息能够较快地在两个市场中传递，减少了信息不对称现象，缩小了同一债券在两个市场中的定价差，从而提高整个债券现货市场流动性。整体看，国债期货的推出使得我国国债市场运行效率大大提升，以年成交量/年末规模测算的国债年换手率由2014年的0.7上升到2017年底的1，与美国国债市场的年换手率之比由1/10提高到1/6，特别是更便宜可交割国债市场流动性的提升尤为明显，可进一步扩大现货市场的交易规模，夯实国债收益率曲线编制的市场基础。同时，国债期货价格是市场对中长期利率走势预期的反映，与5年期利率互换走势高度相关。国债期现货基差与回购市场利率之间的关联性也较高，可对现货市场价格进行再发现、再定价、再校正，能够有效地助力市场上关键期限的国债品种定价，提高现货市场定价效率，是国债发行市场化的重要组成部分，从而进一步提升国债收益率曲线反映市场供求关系的有效性。国债市场作为基准利率载体功能的实现，可以进一步推进利率市场化。

最后，5年与10年期国债期货的上市，极大程度上熨平了利率波动，保证了收益率体系的相对稳定，其对应的5年与10年两个关键期限的国债收益率曲线更加扁平化，使得国债收益率曲线更加贴近市场。但是，从收益率曲线构建来看，“一点不成线、二点成直线，三点成曲线”，目前仅有5年、10年两个点还无法实现对整条收益率曲线的完整刻画。未来中金所进一步上市2年期、30年期国债期货将有效增强短期、超长期国债的定价效率，实现对短端和超长端收益率曲线的精确刻画，将形成覆盖短、中、长以及超长期的国债期货产品体系，有助于构建起一条市场公认、期限完整的基准收益率曲线，进一步提升国债收益率曲线反映市场供求关系的有效性，响应管理层关于推进“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”的号召。

此外，国债的更大持有主体银行、保险机构迄今仍缺席国债期货市场，一定程度上造成国债期货波动率偏小，低迷行情持续。这对提升国债期、现货市场流动性和利率市场化以及完善反映市场供求关系的国债收益率曲线都会产生不小的影响。未来随着银行、保险等国债更大持有主体进入国债期货市场，国债期现货市场流动性进一步提升，将进一步夯实国债收益率曲线的市场基础，充分反映市场供求关系。

我国国债期货市场发展现状

债券发行主体现状

债券发行市场根据发行主体的不同，债券类型可以分为：国债( *** 债券)、金融证券、企业(公司)债券，其发行主体如下：

(1) *** 债券这种类型的债券主要以 *** 的信用做担保，不需要抵押担保，信用等级是更高的，有分为中央 *** 债券和地方 *** 债券两种不同的主体发行单位。

(2)金融债券：这种类型的的债券发行的主体是银行和非银行的金融机构。

(3)企业债券：企业(公司)债券发行主体是企业(公司)，一般都是为了经营需要而筹集的资金，一般情况，发行主体的公司必须参与信誉评级，只有达到一定的评级才可以进行发行债券。

截止2020年12月，我国在沪深交易所发行人数量为4686家，其中上海证券交易所的债券发行人数量有3689家，深圳证券交易所的债券发行人有997家。

债券发行数量规模

中国人民银行公布的金融市场运行情况显示，2014-2020年我国债券发行总量呈上升趋势，到2019年增速逐渐下降，但在2020年上半年经济萎靡时发行量增速反弹。随着经济的快速恢复，债券市场2020年债券发行量同比去年同时期已经增加许多。

这有经济发展，债券市场体量扩张的因素。也有2020年5月之前，利率快速下行导致企业集中发债的原因。据中央人民银行统计数据，2020年全年我国共发行各类债券56.94万亿元人民币，同比增长约26%。

从我国2020年债券发行的结构来看，所有债券品种中，金融债券的发行量占比更大，2020全年共发行了29.15万亿元，占比约为51.20%;其次是公司信用类债券，2020年全年共发行了14.20万亿元，占比为24.94%;再者是 *** 债券，2020年共发行13.53万亿元，占比约为23.76%;国际机构债券的发行量占比最少，为554亿元，占比仅为0.10%。

债券发行利率情况

*** 债券的发行利率能一定程度反映出我国的金融市场利率水平。以10年期国债为参考，2019年后半年，10年期国债发行利率趋降，2019年末发行利率在3.1%左右，2020年1月-4月，发行利率继续下降，到5月-11月才出现持续回升，2020年末上行至19年同期水平，2020年11月18日发行10年期国定利率国债发行利率约为3.27%。

地方债发行利率与国债利率走势基本一致。2020年1-4月，地方债发行成本跟随债市利率下行，2020年5-12月随市反弹，发行成本整体高于同期限国债利率22-30bp左右，年末发行成本相较于市场利率偏高。2020年12月我国地方债发行平均利率为3.46%。

债券发行前景预测

近年来我国债券市场迅猛发展，债券发行规模已经跨入全球前列，中国已成为世界第三大债券市场，但与发达市场相比，未来潜力还比较大。根据当今经济形势，中国债券发行量将会在2021年继续保持增加趋势。

未来，总体融资状况仍将对非金融企业有利，尽管平均收益率已从第二季度的低点回升，但还有很大的潜在再融资渠道。综上，预计2021-2026年间我国将发行债券总共约466万亿人民币。

以上数据来源于前瞻产业研究院《中国债券行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》。

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